西部证券市值管理：投行业务跌58%，分红力度需扩大

逆境中的价值博弈，是关于西部证券市值管理启示。

董事会网观察到，2024年财报出来，中国资本市场“提质增效”的主旋律下，区域性券商西部证券（002673.SZ）以一份“营收下滑但净利逆增”的答卷，揭示了中小券商在行业分化中的生存逻辑。

同时，投行业务收入暴跌58.81%、毛利率深陷-65.27%的窘境，又暴露出过度依赖自营业务的隐忧。与国融证券并购布局，又能否破解“中等券商陷阱”。本文将解析其业绩韧性、市值管理得失及未来突围路径，为投资者呈现一幅区域券商转型的微观图景。

一、2024年业绩表现：营收下滑与净利逆增的悖论

2024年，西部证券在复杂市场环境中交出了一份“增利不增收”的答卷。公司全年实现营业收入67.16亿元，同比下降2.59%；但归母净利润逆势增长19.52%至13.93亿元，凸显出区域性券商在行业分化中的生存策略。

1、投行业务寒冬：受IPO市场断崖式萎缩影响，投行业务上半年收入同比暴跌58.81%，仅8389万元，毛利率低至-65.27%。股权类项目收入缩水超65%，上半年IPO保荐项目颗粒无收，管理层动荡（分管投行的副总经理范江峰离职）加剧了业务困境。

2、自营投资成支柱：通过优化固收类资产配置和权益仓位管理，自营投资业务贡献营收11.84亿元，占比达三分之一，成为利润增长的核心引擎。

3、经纪与利息收入稳健：受益于市场交易活跃度回升，经纪业务手续费净收入和利息净收入同比显著增长，部分对冲了投行下滑的负面影响。

这一业绩结构折射出中小券商在行业集中度提升背景下的典型困境：头部券商依托综合化优势实现全面增长（如中信证券营收净利双增），而区域性机构则需通过业务聚焦与成本压缩维持生存。

二、市值管理实践：成绩与不足并存

1. 阶段性成果

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- 分红与回购并举：积极响应证监会市值管理政策，2024年实施两次中期分红，派发现金红利合计超1.79亿元（每10股派0.4元），并通过股份回购投入5009.6万元，传递市场信心。

- 组织效率提升：撤销国际业务部、整合财富管理职能，优化分支机构布局，三年内计划在经济发达地区增设网点，同时裁撤亏损分支机构，成本费用率同比下降1.2个百分点。

- 投资者关系优化：通过股东大会、业绩说明会及线上平台建立多维度沟通机制，2024年回应投资者问询超300次，透明度显著提升。

2. 主要短板

- 业务结构失衡：过度依赖自营投资（占比超30%）导致业绩波动风险增大，而投行业务的持续萎缩（2024年仅3个在审IPO项目）削弱了长期成长预期。

- 分红力度有限：尽管分红频次增加，但总额1亿元左右，远低于头部券商（如中信证券35.6亿元），未能充分体现盈利改善对股东的实质性回馈。

- 市值管理工具单一：相较于海通证券等机构开展的衍生品服务与量化策略创新，西部证券仍以传统分红回购为主，缺乏差异化市值管理手段。

三、核心管理层

1、董事长徐朝晖：作为一名女性掌舵者，徐朝晖自2007年执掌西部证券以来，主导了公司上市（2012年）与多次战略转型。

其履历显示深厚的区域金融资源整合能力，曾任陕西投资集团金融证券部主任、西部信托董事长，并推动公司聚焦陕西本地24条重点产业链企业服务。2024年，她主导组织架构调整与国融证券并购谈判，力图打破区域壁垒。

2、董秘黄斌：作为信息披露与投资者关系的关键角色，黄斌在2024年业绩说明会上重点回应了投行业务复苏计划与分红政策优化路径。其主导的定期报告披露时效性位居行业前列，但在路演覆盖广度（主要集中于西北地区机构）和海外投资者沟通方面仍有提升空间。

四、未来提升方向：从区域深耕到生态重构

1. 投行业务复苏计划

- 区域资源深耕：加速储备陕西钛合金、数控机床等24条重点产业链企业，利用北交所扩容机遇，力争2025年实现本地IPO保荐项目零突破。

- 债券承销突围：2024年债券承销规模已同比增长37.6%，需进一步拓展城投债与绿色金融债领域，形成差异化优势。

2. 机构业务补短板

- 研究能力强化：借鉴红塔证券模式，建立“产业+金融”研究体系，重点覆盖新能源与高端制造领域，吸引QFII与社保基金分仓收入。

- 衍生品服务升级：增设量化策略团队，开发挂钩区域特色产业的场外期权产品，提升机构客户黏性。

3. 协同整合战略

- 并购国融证券：通过整合后者在华北地区的网点资源，弥补西部证券区域覆盖短板，预计客户基数可扩大40%。

- 股东资源联动：依托大股东陕西投资集团的能源与基建项目资源，打造“投行+资管”联动模式，开发REITs等创新产品。

4. 市值管理精细化

- 分红政策优化：将净利润分红比例从当前15%逐步提升至25%，并探索“季度分红+特别分红”组合机制。

- ESG价值挖掘：发布西北地区首份券商ESG报告，突出在乡村振兴（如陕南扶贫债券承销）与低碳经济领域的实践，吸引ESG主题基金配置。

董事会网认为，西部证券的2024年财报，既揭示了区域性券商在行业寒冬中的韧性，也暴露出业务结构单一与创新不足的隐忧。西部证券通过成本压缩与自营投资优化，实现了短期业绩突围，但长期市值提升仍需依赖投行业务复苏与生态化能力建设。

未来，如何将区域资源转化为可持续竞争优势，并通过多元化市值管理工具重塑投资者预期，将成为其能否突破“中等券商陷阱”的关键。

对于投资者而言，需重点关注其并购整合进展与北交所项目储备，这些因素或将决定西部证券能否在2025年的行业洗牌中实现价值重估。